聊聊上周六的会员大会（4/5）“巴萨空间”计划再融资、转播权债券以及帕劳-布劳格拉纳球馆重建

为“巴萨空间”计划追加融资和发行转播权债券，是本次会员大会的重头戏。在总计5.1亿欧元的新增融资中，3亿欧元将用于完成诺坎普改造，另外2.1亿欧元则通过发行两笔由俱乐部未来转播收入担保的债券（Media Notes）筹集，以缓解工程延期带来的现金流压力。

巴萨在公告中指出，与最初的规划相比，“巴萨空间”计划的范围有所扩大，增加了新的工程、服务和技术方案。其中，旧诺坎普第二层看台已经进行了超过3000项结构加固作业，最初预计却只有约800项。由于这层看台具有历史遗产价值，同时也是巴塞罗那市的受保护建筑元素，因此必须予以保留，而实际需要多少加固作业，只能随着施工推进逐步确定。此外，项目还增加了VIP及贵宾接待空间，扩大了博物馆面积，并加入5G连接方案和先进的建筑管理系统。巴萨将成本上涨归因于项目范围扩大、法规变化、球场分阶段开放的复杂性，以及施工周期的延长。

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工期承诺曾是巴萨选择Limak作为承包商的重要依据，但诺坎普的改造此后一拖再拖，需要追加融资也早已有迹可循。根据ARA对西班牙国家证券市场委员会披露资料的梳理，截至2026年6月30日，负责“巴萨空间”计划的证券化基金，现金储备仅剩1.412亿欧元。奥利韦此前接受ARA采访时也承认，由于投资者只根据已完成工程的认证进度释放资金，为了避免工程停工，俱乐部不得不从日常经营资金中拿钱垫付。

尽管奥利韦在会员大会上表示工程已经完成80%，但按照目前的时间表，诺坎普仍要等到2028/29赛季才能全面投入使用。根据加泰电台的报道，第三层看台的首批座位预计于2027年第一季度开放；VIP包厢则计划于2026年10月和2027年3月分批启用。在2026/27赛季最后一场主场比赛结束后，顶棚将开始安装，因此巴萨需要在2027/28赛季初再次前往蒙锥克球场比赛。按照奥利韦的说法，顶棚拉索预计于2027年10月或11月安装到位；考虑到可能的延迟，巴萨在预算中将回归时间放在了2028年1月。届时球场预计可容纳9.5万人，至2028年夏再增至10.5万人。在2028/29赛季，巴萨将举办欧冠决赛。

即使建设完毕，诺坎普也未必能让巴萨球迷满意。根据ARA的报道，部分装修和收尾工程被推迟：球场一些区域的预制砖墙被涂成蓝色，另一些区域则仍裸露着；截至该报6月报道时，只有350个停车位完成了全部收尾，其余车位计划先画上基本标线，最终达到3500个车位的规模。这些装饰性工程并不影响巴塞罗那市政府使用许可证的发放。 此外，已经开放的部分也暴露出问题：改造后，北看台第一层前几排的部分座位仍被转播设施及摄影、摄像人员遮挡，巴萨不得不暂停出售部分座位，并研究调整布局；9月9日对阵费耶诺德的比赛中，媒体席更被大雨淹没。

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新的融资也带来了新的偿债安排。根据俱乐部向会员提供的资料，球场融资整体的还款期限最长为30年，期间可以继续再融资。根据塞尔电台对高盛董事总经理Jorge Alcover的采访，球场相关新增收入中的前1亿欧元将优先用于偿债。此前的安排正好相反：俱乐部可以先使用最初的1亿欧元，之后再支付利息和偿还债务。

近几个财年，工期的推迟为巴萨带来了负面的影响。根据公告，在蒙锥克球场的两个赛季期间，俱乐部承担了近1700万欧元的运营支出，以及与这一阶段相关的2400万欧元投资。根据巴萨展示的预测，随着球场建成并全面运营，巴萨有望获得亿元级别的营收增长。资料显示，俱乐部预计在2030/31财年的收入将超过14.5亿欧元，EBITDA超过3.7亿欧元。至于对Limak的追责，奥利韦表示：“项目完工后，我们将与Limak讨论工程延期的责任问题。”他预计，双方最终可能需要通过司法调解解决争议。

{{p3}}除了3亿欧元的融资外，巴萨还通过分两笔发行转播权债券，筹集共计2.1亿欧元，每笔1.05亿欧元。根据巴萨发布的公告，第一笔已于2026年7月发行，第二笔计划于10月或11月发行。两笔融资的期限最长均为10年，采用固定利率，并以未来来自西甲和欧足联赛事的转播收入作为担保。 根据此前披露的信息，第一笔债券的固定票面利率为5.14%，将于2036年10月到期。市场需求远超发行规模，认购需求超过发行规模的两倍，全部债券在不到两小时内便完成配售，投资者为经过筛选的一批美国机构，包括保险公司、投资基金和养老基金。

世体在报道中称，这些债券继续对电视转播收入享有优先受偿权，以收取相关收入的账户提供第一顺位担保，并将从第六年开始分年度偿还部分本金，其余本金在十年期满时偿还。据俱乐部披露，2021年、2024年和2026年相关债务的整体平均融资成本为3.36%。 至于债券的用途，奥利韦表示，“在2025/26赛季，巴萨已经不得不开始偿还债务，但诺坎普仍未完工，因此产生了现金需求。通过转播权债券获得的资金将用于俱乐部的日常运营，因为球队必须保持竞争力，也必须继续进行引援。”

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至于迟迟没有动工的帕劳-布劳格拉纳球馆，拉波尔塔在大会上首次承认，这一项目将不被纳入“巴萨空间”计划的18亿欧元融资范围。根据目前的规划，球馆在比赛期间将可容纳约1.2万名观众，在举办其他活动和演出时最多可容纳2万人。据先锋报报道，只有在诺坎普完全竣工之后，新球馆才会开始建设，而俱乐部正在寻找一种无需增加债务便能建设新球馆的方案。根据费兰-奥利韦在会员大会上的解释，其中一种选择是引入投资者，由其承担工程建设成本，以换取大约50年的场馆商业运营权。在这一方案下，巴萨将保留场馆所有权及体育赛事使用权，而投资者则获得演唱会和其他演出活动所产生的收入。

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