（转）财报丨诸强的十字路口，意甲路在何方？

推荐一篇文章，转自wx号橘猫看球。（如有侵权，请告知我，我会删除）

链接：https://mp.weixin.qq.com/s/xFx7TVTU0Tn8CHF8sFuhWg

原创 OrangeFootball 橘猫看球 2023-06-30 12:01 发表于上海

点击上方“蓝字”，轻松关注我们

时隔33年，亚平宁半岛再度被天蓝色包裹，陪跑多年的那不勒斯终于修成正果。继21/22赛季的AC米兰之后，意甲再度被非顶级预算的球队统治。

尽管那不勒斯在夺冠征程中展现出高人一档的统治力，功勋主帅斯帕莱蒂离队、核心球员深陷转会传闻和长期以来的低投入策略，让人们普遍质疑其表现的可持续性。

欧冠亚军国际米兰季末强势反弹，王者尤文图斯重建初见成效，两家“大户”仍旧会是下赛季的夺冠热门；那不勒斯和米兰则将继续采用谨慎的投资策略，争取再次以小博大。意甲走到了十字路口，下一步是向左还是向右？

斯帕莱蒂无法在那不勒斯延续辉煌

泾渭分明

可能有人会对这样的分类持不同的意见，但抛开五花八门的业余解读和杂乱的媒体报道，以审计报告披露的工资支出和球员注册权摊销（转会费按合同期分摊计入每年的部分）划分，意甲诸强的预算档次清晰可见：

背靠超乎意甲水平的收入，尤文的阵容投资水平是毫无争议的“超一流”，收入次之的国米也是独一档的存在；罗马、米兰和那不勒斯两项开支总和均在两亿多，处于第二梯队；亚特兰大和拉齐奥则有着与其竞技水平不匹配的低投入，与佛罗伦萨共同形成第三梯队。

注：以下分析均基于各队发布的21/22赛季财报，由于22/23赛季刚刚结束，相关财务数据明年才会全部揭晓。根据各队近期投资情况估测，相关数据变化不大。

{{p1}}

投资水平是一回事，打出来的成绩是另一回事。家大业大的尤文已连续三年无缘曾唾手可得的意甲桂冠，臃肿而昂贵的阵容沦为天下笑柄；二档龙头罗马三年巨亏超6亿，却总被主教练穆里尼奥抱怨无人可用。

高预算玩家中只有国米还算砸出了响，最近三年一个意甲冠军、两个意大利杯冠军，还打入了欧冠决赛，实力持续处于意甲顶级水准。

与之相对的是最近两年的联赛冠军米兰和那不勒斯，前者最近几年才摆脱无序烧钱的乱象，走起了精打细算的非典型豪门路线；后者则没什么豪门包袱，坚持低买高卖的策略，近十年来仅有三年掉出欧冠区，堪称尤文之外最稳定的强队。

意甲诸强近十年工资支出走势

{{p2}}

合规难题

去年秋天，欧足联曾因违反财政公平法案（FFP），对米兰、尤文、国米和罗马四支老牌强队处以1,500至3,500万欧元的罚款，同一批罚单里共有8支球队，意甲外的另一半是3支法甲球队和1支土耳其球队。

22/23赛季开始欧足联将开始实行新的财政可持续性规则（FSR），其中一项主要改革是“工资帽”的推出，目标将俱乐部在竞技方面的支出（主要为工资和转会费摊销）限定在总收入的70%以下，22/23赛季暂不作要求，23/24和24/25赛季分别降低到90%和80%，到25/26赛季达到70%目标。

目前意甲几支强队的合规前景并不乐观：尤文、罗马和那不勒斯竞技成本均超过收入的110%。哪怕是勉强过线的国米，也是在计入了1.05亿球员注册权处置收益的情况下，每年“负6000万预算开局”并非无病呻吟。

{{p3}}

为避免个别年度极端的球员转会收益，上图的分析使用了近三年球员注册权收益的平均值（FSR的计算标准），与球队的竞技成本做比较。可以看到，意甲球队普遍极度依赖欧冠奖金和球员出售，前者的典型是米兰和那不勒斯（未获欧冠资格）的差异，后者的典型就是国米。

别忘了，俱乐部的支出可不仅仅是竞技相关的，意甲豪门连覆盖这些成本都已如此吃力，常年巨亏便毫不意外了。几支头部球队的历史亏损记录可谓触目惊心，即便排除疫情期间空场的影响，21/22赛季破亿亏损仍不鲜见，真让笔者想起那句“良心已死”的名言（那不勒斯是个例外，亏损主要是无缘欧冠所致）。

即便FSR将过去FFP对每个三年周期3,000万的亏损上限放宽至6,000万，想让没有自负盈亏能力的意甲豪门达标依然相当有难度。可以预见，意甲与财政法规的爱恨情仇还会长久地持续下去…

{{p4}}

持续经营之惑

如果把意甲的财政问题归咎于监管机构的针对，那便是没有意识到问题的根源所在。尽管由于会计记账使用应收应付制（又称“权责发生制”）而非现金收付制，单个赛季的亏损并不代表需要输血，但长期亏损只意味着一件事：依赖股东注资，缺乏必要的持续经营能力。

如今的意甲堪称投资人的“坟墓”，其他联赛球队老板砸钱更多是为了追求成绩的突破，而意甲豪门的老板光是为了“填坑”就已经下了血本，投资规模放到全欧范围都是顶格的，达到甚至超过了“石油爹”的手笔。

尤文母公司Exor疫情以来已经增资7亿欧元，竟已花得所剩无几；苏宁前前后后以增资扩股和股东借款的形式向国米投入近6亿，主业衰落后只能以俱乐部股权为抵押借贷投入；弗里德金收购罗马三个赛季就砸了超过5亿，球队却依然无缘欧冠。

{{p5}}

唯一的幸运儿是米兰的前老板埃利奥特基金，持有球队四年注资5.45亿，在去年夏天球队估值的高点成功脱手，持有米兰期间实现了盈利。如今红鸟资本手下的红黑军团目标像那不勒斯一样自负盈亏，大手大脚的日子一去不复返。

这些只是求助于“爸爸”的部分，还没算上对外借贷。意甲球队大部分都缺少自有球场这样可供抵押的优质固定资产，对外举债能力受限，这就意味着即便借到钱条件也相对苛刻。国米的金融负债规模居意甲第一，每年财务费用近5,000万欧元，举债水平放到全欧也是排得上号的，但负债更高的热刺、曼联、皇马、巴萨可都是拥有自家球场产权的。

因此，责怪老板吝啬没有太多道理。首先，这些老板大多并不抠门，都在球队身上投入了不少心血。其次，俱乐部独立经营能力如此之差，长远看是不可持续的，再深的钱包也经不住这么掏：苏宁已经快要“倾家荡产”，同城的AC米兰早就上演过老板还不上钱、控制权更迭的惊险戏码，如今还能健康存续不得不说是一种幸运。

新诺坎普越看越像新工体…

{{p6}}

落后之“罪”

那么问题来了，意甲怎么就这么难呢？

根源当然还是来自经济层面。这里列举一个数据可以说明问题，05/06赛季AC米兰的营业收入已经达到2.39亿欧元，高居德勤足球财富榜第4，16年后的21/22赛季，米兰的营收仅仅是增长到2.65亿，排名已经退居世界第16。很难想象，在足球商业化日新月异的20年里，一家具有代表性的意甲豪门竟一直原地踏步。

过去十年，意甲俱乐部营收仅增长了40%，五大联赛中增速最低，英、西、德、法分别取得了119%、75%、56%和56%的增长。21/22赛季，意甲整体收入为23.5亿欧元，居五大联赛倒数第二，距离英超有40亿的差距，距离西甲和德甲也有近10亿的距离，倒是更接近垫底的法甲。

{{p7}}

意甲错过足球商业发展黄金时期的原因是多方面的。首先，职业足球联赛也是本国经济的晴雨表，进入新世纪后意大利经济持续低迷，政局动荡，政府债台高筑。“小世界杯”时代本土资本大笔花钱的风光不再，本土球迷消费力又支撑不了球队的雄心，各队经营策略不得不走向紧缩。

其次，意大利恶劣的营商环境阻碍了优质投资者的进入。根据世界银行2020年的研究，意大利的营商便利度排名世界第58，远远落后于英国（8）、德国（22）、西班牙（30）和法国（32），其中办理施工许可证排名第97，纳税排名第128，执行合同排名第122。

相信意甲球迷对此深有体会，“石油爹”从不光顾也就罢了，自己花钱建球场也难于上青天。少了这么一大块固定资产，门票收入和商业赞助的天花板都会矮别人一截，转播收入也会受到影响，与基础设施一流的英超、德甲相比，意甲转播的观感差了一大截。

尤文是少数拥有主场产权的意甲球队

意大利足坛也有自己的问题。意式足球的传统风格本来就不讨喜，辉煌时依靠大量网罗球星增加了观赏性，衰落后慢节奏的弊端便显现出来，再加上“重老轻幼”的传统（近年来有所改善），从其他联赛争抢观众时毫无底气可言。

加之意大利的国际影响力比不上英、西这样有广泛文化影响的国家，这样一来国际化战略便更举步维艰，意甲目前的国际转播合同价值只有英超1/10，下一份国内、国际转播合同竞拍市场反应冷淡。

意甲联盟也试图求变，本有可能成为西甲、法甲之前首个与私募股权基金CVC合作的五大联赛，通过出售未来转播权益的方式获得融资，改善联赛基础设施和现金流情况，但在尤文、国米等队的反对下表决中一票之差未能通过。

{{p8}}

重生之路

过去的辉煌养刁了俱乐部和球迷的胃口，明明财力不够却喜欢“打肿脸充胖子”，幻想着过回祖上阔过的日子。

前些年尤文曾期望通过大手笔招揽顶级球星，重塑品牌形象，实现“脱意入欧”，没想到最后落得个巨星出走、联赛统治力尽失的结局，最后还得依靠大股东注资7亿才补上窟窿。

“做账门”更是把这种心态展现得淋漓尽致，意甲泛滥的“注水交易”本质是在现金流没有增长的情况下，通过做高互换交易中两边球员的身价，利用收益现时确认、摊销延后体现的会计规则，满足当下的合规要求，无视对未来造成的负担。

C罗是尤文激进扩张时代的代表人物

这和支持购入成熟球星、对“刮彩票”嗤之以鼻的心态何其相似，今天的虚荣心满足了，明天怎么过？时代在变化，活法当然也要跟着变，尤文挣扎无果后，球迷可以死了梦回小世界杯的心了。

21/22赛季意甲球队工资占营收的比重高达83%，远超英超（67%）、西甲（73%）和德甲（59%），总收入比德甲少了8亿，工资支出却更高，如此下去怎能不出财政问题？

意甲球迷可能嘴上瞧不起德甲，联赛欧战积分却被压了一头，即便实力没有档次之差，至少德甲拥有一流的基础设施和健康的球队运营，应该是意甲学习的榜样。智者顺势而谋，愚者逆时而动，残酷的现实不以人的意志为转移。

米兰出售托纳利的决定让球迷无法接受

连尤文都早已转变运营策略，以本土青年才俊为基石建队；国米的高开支也难以维系，每年夏窗都可谓是在刀尖起舞；米兰彻底放下豪门自尊，向英超新贵兜售主力球员；更不用提早就习惯送走当家球星的那不勒斯了，这不金玟哉加盟拜仁已经“Here we go”了。

三入欧战决赛固然可喜，三次惜败才是现实。意甲并没有崛起，事实上重生之路才刚刚开始。

三十年河东三十年河西，只有健康活着，才有可能等到时来运转的那一天。

-- End --

作者：橘乐 CFA, CPA